美国有望批准比特币期货ETF,从遥不可及到近在眼前

2021-10-12 18:4497729

来源: FTFTX

美国有望批准比特币期货ETF,从遥不可及到近在眼前

美国批准基于期货的比特币交易所交易基金(ETF)的前景有所改善,这为加密货币市场带来了欢呼。

然而,由于被称为“期货溢价”的可怕市场动态,该基金可能无法与比特币的价格表现相匹配。这是指由于长期期货合约的交易价格高于短期合约,理论上可能出现基金表现不佳的情况。

在大宗商品市场,长期合约的价格高于短期合约的价格被认为是正常的;这被称为“期货溢价”。这种价差通常与储存成本大致相关——例如石油或大豆。还有货币的时间价值:投资者将资金存入美国国债等有息证券可能获得的损失收益。在比特币市场,期货溢价主要来自看涨的价格预期。

不过,如果美国证券交易委员会批准比特币期货ETF,这种期货溢价可能会成为一种负债。几项期货ETF提案将在未来几周内获得监管部门的批准,人们普遍预计其中ProShares的产品将在10月18日获得认证。涌入这些新基金的投资者可能会受到“期货溢价”的打击,在那里他们可能会获得比直接购买比特币更低的回报。

这种动态显示了美国证券交易委员会对基于比特币期货的ETF的偏好,而不是直接购买比特币的潜在不利因素。虽然Gensler认为基于期货的 ETF对投资者来说风险可能较小,由于它植根于监管商品市场——比特币期货在芝加哥的CME交易所交易,但“期货溢价”可能是表现不佳的一贯来源。

Brown Brothers Harriman的全球市场策略师Ilan Solot告诉媒体:“基于期货的ETF,如果获得批准,将是一种低效的产品。由于比特币的期货曲线通常处于正价差,该基金将遭受负展期。”

总部位于瑞士的Crypto Finance AG交易主管Patrick Heusser表示,“我预计CME比特币期货曲线的平均负收益率约为5%-10%。简单来说,如果比特币的价格在未来12个月内翻倍,ETF的表现将至少落后5%-10%。”

美国有望批准比特币期货ETF,从遥不可及到近在眼前

基于期货的ETF允许投资者通过期货合约获得对标的资产敞口——即日后以商定的价格买卖标的资产的义务。合约每月到期一次,因此投资者需要展期以维持敞口。

然而,这个过程往往会导致亏损,因为在到期日,到期结算的合约往往会与现货价格趋同,而月度合约仍以溢价交易。投资者最终可能会亏本卖出到期合约并以高价买入下一份合约。

未对冲的投资者仍将受益于比特币价格的任何潜在收益——只是没有那么多,因为期货溢价。

“如果期货曲线处于正价差,并且连续月份都比前一个月份溢价,那么每个月之间的差额就会减少,”一家主流加密货币交易所的交易员表示,该交易员因雇主而不愿透露姓名,并对发表公开的声明施加了限制。

CME数据显示,比特币10月到期合约目前交易价格为58,000美元,比现货价格溢价约500美元,而11月到期合约以58,500美元易手,溢价约为1,000美元。

假设新批准的比特币期货ETF以当前价格购买了10月合约。到月底,10月合约的溢价可能会蒸发。因此,当基金重置其敞口时,它最终可能会以500美元或0.86%(年化10.34%)的损失出售10月合约,然后不得不以溢价购买下个月的合约。

普遍预计将于10月18日获得批准的ProShares比特币策略ETF在其招股说明书中提到展期风险是投资者面临的主要风险:“期货溢价期延长可能会给基金造成重大损失。”

美国有望批准比特币期货ETF,从遥不可及到近在眼前

加密交易公司GSR的首席执行官Trey Griggs在Telegram聊天中表示,“多年来,我们在大宗商品和其他期货市场看到了这种现象。当远期曲线处于正价差时,特别是陡峭的正价差时,只做多的ETF和ETN (交易所交易票据)投资者每个月都会因为不得不支付滚动而获得五分和12美分的回报。”

Triggs补充道,“通常,投资者为展期支付的价格超过了标的的绝对回报,导致即使在价格上涨的环境中,投资也会获得负收益。”在这种情况下,基金往往会随着时间的推移而贬值,与芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)挂钩的期货ETF就证明了这一点。

美国有望批准比特币期货ETF,从遥不可及到近在眼前

交易员兼分析师Alex Kruger在推特上写道:“VXX是VIX的ETF,遭受着强劲的期货溢价。这就是它的长期图表的样子。是的,它看起来像死亡。您永远不会做多VXX,除非是在很短的时间内。”

加密货币交易所的一位交易员表示:“每种资产的滚动期都不同。从历史上看,CME的展期期通常发生在合约到期前的最后一周。”

负面滚动不被视为一个很大的威慑

据专家称,期货ETF表现不佳的前景不太可能阻止投资者将资金投入该产品。

GSR的Griggs表示:“投资者只是想接触该资产类别,如果有轻微的滚动费用,他们就会另眼相看。在我们看来,展期费用将阻止投资者对BTC ETF产生兴趣的唯一方法是远期市场处于非常陡峭的正价差,比我们之前在BTC期货中看到的要陡峭得多。”

如果期货溢价变陡,基金经理可能会改变策略,持有的不仅仅是近一个月的期货合约。

ProShares的ETF提案称:“顾问将利用积极的管理技术来寻求减轻负面影响,或者在某些情况下从各种期货合约市场中存在的正价差或现货溢价中受益,但不能保证它会成功做到这一点。”现货溢价与期货溢价相反。

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